龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、失守与重生 紫金至少同时提供了四样东西

真正可复制的只有三条底层原则。紫金至少同时提供了四样东西。环保环保后者的起失经营风险却可能刚刚开始。人的守重生稳定性本身就是交付能力 。而是龙净龙边界

控制权交易与清欠 ，政策相通  、环保环保公司再融资文件还显示，起失海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的守重生电控、比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产 ，龙净龙

全领域扩张提高了投资和管理复杂度，从高压电源到电除尘，起失又在高处遭遇“ST”，守重生利润与现金仍需一起看。龙净龙教育和大宗商品贸易 ，环保环保并不是起失龙净意义上的产业客户
。但那条技术链没有断 。不代表能力结构相同。缺一不可

2013 年  ，有一个很容易被忽略的起点。同比增长 25.02% 。垃圾焚烧和土壤等业务。

第二是试验场 。

前者的项目风险会随交付结束而收敛，往底层看，而是同样一组技术、

龙净的第二次转身，

第一是真实需求。毛利和交付能力
。是产业场景驱动的重建。而是识别旧业务里哪些能力可以迁移。矿卡还在答题，2021 年 4 月至 9 月，也能建立一套可复制
、它做出的第一个产品 ，工程复杂度在变，

但把绿电 、预付款比例偏高 ，产品仍然卖得出去

真正把龙净推到悬崖边的，

于是 ，对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示，龙岩无线电厂获批成立
。它决定企业赚到的钱能否留下，又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年，公司未按规定披露，是边界失守，但不断扩大能力可以解决的问题。归母净利润恢复到 8.30 亿元，归母净利润创下所核年报序列的新高。原材料实行大宗采购和统一招标。却会复利 。但经营现金流回升到 17.06 亿元。需要技术选型
、连续运营 、

龙净早期厂区旧影 。但政策不会自动变成一个企业的订单、

公司后来承认，很难把真正的机制讲清楚。上游材料和海外网络提供给龙净。间接持有上市公司 17.17%的股份，需要储能平衡孤网和弱网 ，

问题是 ，低成本的绿色电力 ，公司已在龙岩、

与此同时，新的控制权带着不同的资本逻辑进入 ，西安、

业绩已经修复

转型还没有毕业

改善是真的，大气治理的订单
 、投资、组织与时代，

储能电芯最先证明的是规模和外部销售。

龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案，巨龙等矿区运行，

一家企业真正困难的 ，经历资金占用之后，止损和堵漏”
。消化能力才是资产

这段历史容易被简化为“引进国外技术
，

阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权，

2024 年 ，ZL140E 已在紫金山 、是能力相邻扩张。

第三是产业链与地理网络。2025 年储能业务毛利率只有 9.25%，

这不是龙净一家公司的焦虑
 。因此多了一个可以进入塞尔维亚
、这家环保老将的第三次重做 ，矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客、

第二
，毛利率 28.05%，形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构
。2021 年，投资动作越复杂，

这解释了为什么转型能够如此快 。

2018 年 ，2026 年二季度开始量产交付，有真实工况、此后，

龙净长期推行事业部制，新能源分部收入已达到 19.44 亿元，

收入、在新的问题里重新活一次
。经营上强调合同质量、所谓第二曲线往往只是第二份资本开支 。孤网和源网荷储场景 ，制造、老主业仍然是它的底盘 。连续作业的矿区，现金回收和“卓越运营”。龙净吃到的不是一场孤立的政策红利，

国务院发布“大气十条”；2014 年，再到大型电厂的整套设备，

把龙净推上百亿的

不只是一场环保风口

技术、把这家企业今天的几层身份叠在了一起 ：紫金、

导读 ：五十五年间 ，

此后 ，各事业部之间比合同、重载、

2026 年上半年 ，下一轮增长从哪里来？

龙净很早就看到了拐点。也有相对稳定的运营收入 。武汉、

这里不是紫金无偿替龙净填坑 ，也不能提前写成销量。龙净从地方小厂一路长成百亿龙头
，都叫环保 ，储能和矿卡合并成一个“新能源增速” ，

第二次 ，持续毛利和现金回报，“大环保”“全领域”“运营资产”开始进入龙净的战略词典。

福建证监局认定 ，直到 1976 年
 ，订单和长期组织积累的经营节奏
，形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元 ，

龙净后来反复走的是同一条路：先引进
，订单不是收入 ，氮氧化物排放标准迅速收紧，毛利率 18.21%；到 2026 年上半年 ，

按照当时披露的规则，但这个词太表面 ，另一面很快长了出来：绿电
、公司回顾材料称，而是先有高强度场景  ，龙净第一次把“空气净化”写进厂名，

第三次 ，向哪里生长。

第三，

等到有一天，为什么有时让能力越滚越厚
，二氧化硫、政策红利当然重要
，披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh ，

电动矿卡最先证明的则是产品
。占 2025 年末总资产的 14.24%
。

这些交易并不等于全部失败 ，

ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行。龙净仍有 112.97 亿元营业收入 、土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金，恰恰是那段历史留下的技术、

所以 ，也是首批工程验证环境。产品尺寸在变
，绿电业务收入约 6.00 亿元，一套班子、许可、技术和交付体系没有在一夜间消失。人们谈论龙净的新能源业务 ，焦虑也随之而来

依赖集中改造的市场  ，而是业务
、依托矿山自发自用
、它有明确负荷，

技术解决“能不能做” ，

一张图纸 、则给这条技术链装上了资本和组织的放大器
。2021 年年报存在重大遗漏 。更新自己不是抹去过去，调试和售后的一大批人协同 ，远比闭门造车健康  。对工程装备和新能源制造企业而言，却不能替代市场。在原实际控制人指使下 ，经多个中间账户最终流向关联方，旧能力都还在，龙净以工程预付款、超净电袋等技术已经进入项目应用。新的控制权从一开始就带着高成本
、

这是理解龙净命运最关键的一幕。可持续的资产运营能力。储能电芯和电动矿卡相继落地，安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂，依然可观，烟尘、

二十年间 ，又会带龙净走向何方 ？

龙净的起点不是环保

而是一只高压硅堆

第一次把新方向写进名字

龙净自己的企业史里，构成了它再次出发的资本；它需要告别的 ，

同样，也需要用电动矿卡替代高油耗运输设备 。政策把市场突然放大时，优化资产。主业仍是底盘

先看结果。也有分布在国内外的矿山。它从无线电跨到了空气净化 。会比实验室更快暴露设备问题
。踩中过几个风口，公司的战略表述发生了明显变化 。

对一家工程装备公司来说，主要受 3.61 亿元商誉减值拖累，

到 2026 年上半年，经营现金流达到 21.77 亿元 。

在政策大规模启动之前，

龙净不需要否定五十五年的环保历史。归母净利润 8.04 亿元。储能和电动矿卡。低价竞争加剧 。是否能把收入变成稳定现金。决定一次并购是能力扩展还是风险搬运，而是已经有产品、2026 年，主要业务横跨房地产 、路径并不跳跃：静电除尘恰恰需要高压供电 。也不是“都去做新能源” 。这是龙净第一次把新的业务方向写进名字。再为这项技术找到一个越来越大的工业问题。还不是商誉减值。股份交割和控制权切换锁在了一起。利率在 8.2%至 9.0%之间 。失守与重生

产业股东，其实在引进之后
。

这一点非常重要
：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船，再改造
，是一家做了五十五年大气治理的老企业 。

但改善并不是靠抛弃环保获得的。没有能力连续性，图源：龙净环保。

龙净的三次转身

给行业留下的三条启示

把龙净五十五年的历史放在一起，

2023 年，

大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石”
，有制造基地，规模增长超过五十倍 。利润和现金自己替它说话，场景可以孵化新业务，低成本地反复做” 。决定了这次入主的性质 。而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求，归母净利润 11.12 亿元、会掩盖三者完全不同的成熟度 。是边界先于能力扩张
。内部把不同业务单元称为“群雄” 。两个厂名。2023 年至 2025 年末 ，复杂项目最终靠设计 、

新能源不是一条曲线 ，

表面看 ，又把骨干员工的利益与公司利润绑定 。天津 、什么值得带走 。

做大之后

企业边界开始失守

一个带着资本期限的新股东

2017 年，龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款 ，

最危险的时候 ，行业名称相同，再消化 ，

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场，

更准确地说，

2025 年经营现金流为 16.18 亿元，龙净不是先选中一个热门行业 ，阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局。给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东”，

上市当年 ，集中在绿电、紫金把客户
、它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目，大量新建和存量机组需要重新配置治理装备。紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份，也不是凭空创造了它的转型能力
。铜箔等上游资源 ，才算真正完成
。环保、

关键在于 ，龙净新能源业务收入 25.27 亿元 ，

中国环保产业从增量建设走向存量运营后，经营能力与治理能力并不会自动同步 。而是把电控  、新能源。海外项目和关联场景集中度，明确要通过并购和内部培育，却不是转型的毕业证 。低低温电除尘、工况和客户需求持续改进
，龙净至今仍有水务、制造 、客户规模在变 ，绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山。占总收入约 64%，国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年，在同一天完成

2022 年 5 月 30 日
，

龙净的教训并非“所有跨界都会失败”，如果只问“紫金入主以后，组织与产业资源，提取 10%的奖励基金。安装和售后之间形成闭环
，设备出勤率经公司披露超过九成
。工程和交付能力迁移到绿电、任何扩张都会放大风险。再从 EPC 走向持有运营资产。才能证明它走完了从一到十。

对于一家已经拥有数千名员工 、

收购文件里，龙净实际控制人随之变更 。则要面对原料组织 
、而是先把原来的船修好
，如今改名“紫金龙净” 。电控、回答的是：我们与谁一起 
、却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张 。

2016 年火电投资增速放缓；2017 年 ，

逻辑看起来很顺——客户相近 、

这一收一放，

数据支持｜青山研究院   转载｜请申请授权

© 2026 青山研究院 版权所有

       原文标题 : 龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、龙净提出向生态环保全领域进军。提高合同质量后重新稳定下来 。短期限的资本压力进入上市公司外围。当时的阳光集团 ，订单排至年底。资本边界和治理能力不再匹配，

更少被外界看见的是它的组织。

扩张很快变成了真金白银。工程和系统交付能力，投资管理
、从单体设备到烟气治理系统 ，

2014 年开始的十年员工持股计划 ，2025 年，中国大气治理进入一个决定性的窗口
。不是换了几次名字、这不是点缀 。制造、年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元 。内控和上市公司边界逐渐失守。

同一天发生的另一组动作，

龙净真正完成的 ，

龙净最危险的时候，公司每年以此前实现的净利润为基数 ，关联场景不是原罪 。

2025 年，出货量证明能卖，仍是公司最大的收入和利润来源
。

对一家工程装备企业来说，一套许可，是从地方设备厂到系统型工业公司的第一次重做 。2001 年上市不久，场景、龙净控制权第一次发生重大变化。从地方小厂到全国制造网络 。安装 、但根部不只是某一笔款项，比“环保+新能源”六个字更重要。2025 年 ，

第四是治理与资本纪律。简称变成“ST 龙净”。紫金体系拥有锂电材料 、

对龙净来说 ，到 2011 年前后 ，紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换，而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力 。

总部给事业部授权，却在主业仍有订单和利润时 ，

这两件产品属于电源和电控，

从收入占比看 
，能不能在成本、新能力长在旧能力旁边。但它不是向所有热门方向散射，

换句话说，占上一年经审计净资产的 6.97% 。不属于今天人们熟悉的“环保装备”
。一个新业务有股东客户 、新业务不是先建产能再四处寻找客户
，资本与治理能力没有保持同步
。而是增长本身。区域竞争和长期资产回报 。只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种 
、再把矿山需求、而是一家仍在正常造血的好资产，

企业越大、

它的底色 ，会看到三种完全不同的转型 。2019 年组建水务、龙净过去积累的海外工程 、要对相关业务“止血 、几次转身，再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术，原材料波动和低价竞争之中 。它已经不能再被称为“培育业务”。开始跨入大型装备。供应链、往往不是在顺风里长大，龙净在年报里写下了一句较为坦诚的自我纠偏 ：不再盲目铺摊子拼消耗，毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末 ，工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子，转型不是逃离旧业务，不是除尘器
，土壤，环保分部收入 34.40 亿元
 ，只有体系外客户、

新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司”  ，不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户 、测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能
，决定了技术究竟是外来的
，

引进技术只是门票
，毛利率为负。股东客户能帮助企业跨过从零到一，还能用稳定运营收入平滑工程波动
 。主要投向并购和运营资产建设 。原控股股东把剩余 10.02%股份的表决权委托给紫金矿业。

老企业的下一次生长

不必从零开始

1976 年 ，实现国产替代” 。资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守。龙净是不是明显变好了”
，也不是公司已经亏到无法经营
，图源  ：龙净环保。也给龙净留下一道必须由市场回答的题：

这些新业务能否最终走出股东体系？

这家公司最值得研究的，

龙净智慧环保产业园 。巨龙矿区运行，公司交付约 8GWh 电芯 ，非经营性资金占用合计 4.322 亿元 ，

名字是真实变化的阶段性答卷
，公司实现营业收入 118.72 亿元 、龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德 。

紫金入主

先修的不是新能源 ，为什么走向了不同命运 ？

栏目 | 趋势洞察  作者 | 青山研究院  总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日  ，

监管调查给出了更严重的结论。龙净重新强调集团化制度、而是当业务边界、被坏治理击穿了边界。

1971 年，储能完成了规模与初步市场验证
，

第一
，股东体系在这里既是客户，持续毛利和现金回报三道考试。行业又处于产能集中释放 、龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年，圭亚那、龙净不是才开始研究怎么做，有首批订单 ，这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据。治理越不是后台制度 ，每迈出一步，营业收入已经达到 33.45 亿元；2016 年超过 80 亿元；2019 年第一次突破 100 亿元。龙净从龙岩小厂走到百亿龙头，又做出晶体管高压发生器 。“守住大气”很可能意味着增长降速。再围绕场景做产品。“龙净环保”改名为“紫金龙净” 
。还是最终长在了组织内部 。

它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品”
。

按照控制权转让协议，高海拔
、创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工。正是在这里出现了分岔。龙净归母净利润降至 5.09 亿元，土壤、大机组投标项目减少 ，第一步不是讲一个新能源故事，往往会遇到同一个问题 ：该改的设备改得差不多以后
，龙净收到紫金矿业直接支付的原控股股东资金占用本金及利息约 1.68 亿元 ，而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合 。实际上是一组复合生产要素

市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系 ，

龙净储能电池模组 PACK 智能生产线。真正困难的部分，比利润、

旧主业没有被第二曲线替代，

后来，

但到 2023 年，

所以，龙净没有扔掉大气主业，以及把扩张本身当成增长的惯性。是现金和体系外客户

龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边。绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张 ，这部分没有一座光伏电站醒目 ，但“正好”并不等于偶然。

不过 ，业务从电除尘逐步延伸到脱硫、

这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训 ：技术能力 、而是三场不同的考试

2025 年，是否在没有股东协同的项目里仍能赢得订单
，“紫金”和“新能源”被写进新名字，反而在收缩边界、图源：龙净环保。而是一只 10KV 高压硅堆；第二年 ，它最后爆发为资金占用危机，

做一套烟气治理装备，

真正的毕业线，公司进一步判断，而是改善质量
、

1985 年，单笔期限不超过 12 个月，不是产品卖不出去
，约占总收入 36.1% 。答案是肯定的 。脱硝、审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机。

绿电最先证明的是盈利能力。相关投资尽职调查不到位、而不是有没有需求
。矿山需要稳定、治理不是增长的约束项 ，储能和矿山装备 。旧市场见顶以后 ，电力超低排放改造接近尾声，江苏弘德等相关资产组计提商誉减值合计约 3.61 亿元；当年危废处置收入约 2.32 亿元 ，

第一次
，也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力。

新能源则成为第二增长曲线，产能更不是利润 。

更值得注意的是收购资金结构
：约 13.91 亿元来自自有资金，现金越多
、

因此 ，制造 、但体系外市场目前仍主要处于客户联络、全国基地和百亿收入目标的企业来说，营业收入 53.84 亿元 ，物料输送和烟气治理系统 。它的考题是资本开支 、它的湿式电除尘 、它最终能否“毕业”：是否出现越来越多体系外客户
 ，2000 年 12 月登陆上交所
，制造和系统集成能力，固危废不再追求全面铺开，营业收入仍达到 118.80 亿元，毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元 。土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部，新疆等地形成全国制造布局
。

1998 年改制设立股份公司 ，回款和现金流；水
、

这也意味着，公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权，其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集，而是先让被穿透的上市公司边界重新合拢。

从一只硅堆到一台整机，目前更准确的状态是：绿电完成了盈利验证，组织解决“能不能大规模 、有时却让边界一步步失守 ？紫金入主后的这次转身，有工程业绩 、燃煤电厂超低排放改造全面提速。而是让过去最有价值的部分，

对许多走到转型路口的企业而言 ，再从甲板上放下几艘新艇。龙净、分清什么必须放下，

2020 年，紫金不是简单地给了龙净订单，

这三次转身
，这种转型慢 ，因控股股东资金占用 、刚果（金）等项目的入口。收入不是回款 ，

这是龙净第一次转身留下的原始基因 ：不离开能力原点 ，

紫金由此取得龙净控制权。组织与交付能力，交易价款约 17.34 亿元。财务报告内部控制存在重大缺陷。从设备走向运营资产；与此同时，而是在旧答案开始失效时
，给这轮转型成果做定性判断还偏早 。

2021 年
，

2025 年，最后形成自己的产品族。

第一条曲线见顶
，也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖 。低毛利提醒它还没有形成稳固护城河
 。

审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见，龙净的电动矿卡先在紫金山、固废、扣非净利润 10.45 亿元 ，而是股权交易机制把清欠 、公司已投运绿电装机约 1.6GW。制造、许多装备和工程公司都做过相似选择 ：从单一污染物走向水、环保设备制造收入 83.33 亿元，

2021 年，同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元，两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元。

紫金入主后，并不天然同频 。

龙净正好站在风口上 。

它与龙净原来那套依靠技术、龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年 ，